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永安期货:焦化边际好转估值偏低 存在修复机会

  • 更新日期 - 2019年09月05日 07:56

摘要:

我们认为,下半年钢材需求将会维持正增长,不悲观。焦炭供需边际正在好转,同时盘面估值处于偏低位置。综合来看,我们认为焦化产业的价格和利润存在修复机会。

一、宏观背景

2019年1月至7月,房地产开发投资完成额累计值为72843亿元,累计同比增加10.6%;商品房销售面积累计值为88783万平方米,累计同比减少1.3%;房屋新开工面积累计值为125715.9万平方米,累计同比增加9.5%;固定资产投资完成额中的基建投资累积值为348892亿元,累积同比增加5.7%。7月份汽车产量为185.4万辆,同比减少10.2%。

二、中期下游钢材需求不悲观

今年上半年,黑色系的需求受地产端高开工的提振,表现突出。根据我们的测算,螺纹钢在上半年的表观消费同比增长了约12%,这在历年的同比数据中处于高位。由于新开工通常滞后于地产销售,而销售面积今年同比为负,市场普遍担忧下半年地产的新开工将持续下滑。我们认为,地产确实处在下滑状态,但目前来看下滑速度比较缓慢,而由于商品房库存不高,地产断崖式下滑的可能性也比较小。因此我们的观点是,基于上半年虽下滑但良好的新开工,钢材下半年的需求可能不及上半年,但仍会维持正增长,我们对下半年钢材的需求不悲观。

图1 地产相关数据

永安期货:焦化边际好转估值偏低 存在修复机会

数据来源:永安期货研究中心,统计局

在此背景下,我们认为成材的产量还会维持一定的同比水平,从近期黑色承压后产量的变化可以看出,钢材产量的调节主要是通过减少废钢用量(转炉废钢比下调,电炉开工下滑)来达成的,铁水端的生产变化相对较小,即对焦炭的需求影响偏小。

图2 全国废钢日耗

永安期货:焦化边际好转估值偏低 存在修复机会

数据来源:永安期货研究中心,富宝

图3 高炉产能利用率

永安期货:焦化边际好转估值偏低 存在修复机会

数据来源:永安期货研究中心,Mysteel

三、焦炭自身基本面中性向好

从焦炭自身的角度来看【男按摩师的抚摸】很污很黄能把下面看湿文字,现货利润在第二轮下跌落实之后,处于30附近的低利润区间,第三轮提降的概率较小。自身供需又处于逐渐好转的过程当中。盘面焦炭的估值偏低,很多原因是源自对成材需求的悲观,而现实的焦化自身情况并不差。我们认为,焦炭供需边际正在好转,同时盘面1900不到的焦炭,对应现货1600不到的出厂价格,相当于第二轮提降之后,还有1轮多的提降,估值处于偏低位置。综合来看,我们认为焦化产业的价格和利润存在修复机会。

图4 山西焦化利润

永安期货:焦化边际好转估值偏低 存在修复机会

数据来源:永安期货研究中心

图5 焦炭总库存

永安期货:焦化边际好转估值偏低 存在修复机会

数据来源:永安期货研究中心,Mysteel

三、综合评级和交易计划

1.多空评级:焦化利润估值偏低,同时边际在逐渐发生好转,总体偏多运行。

2.交易计划:逢低做多焦化利润,在利润恢复至100左右可考虑逐渐离场。风险点:成材需求显著低于预期,焦煤端出现政策性扰动导致产量下滑等。

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